В последние годы в России доходность краткосрочных государственных ценных бумаг (ГКО) являлась базовой безрисковой ставкой и основным ориентиром для всех остальных ставок денежного рынка, в том числе ставки по среднесрочным бумагам (ОФЗ и ОГСЗ) и ставки рефинансирования. В то же время для стран с развитым финансовым рынком характерна ситуация, когда роль ориентира безрисковой ставки играет доходность долгосрочных государственных ценных бумаг, которая на 3-5 процентных пункта превышает уровень инфляции. Доходность же краткосрочных бумаг нередко оказывается даже ниже уровня инфляции. Такое положение объясняется тем, что за рубежом, в отличие от России, краткосрочные бумаги, как правило, не рассматриваются в качестве стратегического инвестиционного актива, а используются как вторичный резерв ликвидности коммерческих банков. Таким образом, любая доходность, отличная от нуля, является приемлемой для держателей, поскольку альтернативой служит хранение первичных резервов, вовсе не приносящих дохода. Долгосрочные же бумаги предназначены для консервативных (в большинстве случаев институциональных) инвесторов, то есть обеспечивают доходность, несколько превышающую ставку по привлекаемым от индивидуальных инвесторов ресурсам и ставку рефинансирования. В России взаимосвязанность ставок ГКО и ОФЗ привела в условиях планомерного снижения рыночной доходности к тому, что на рынке государственных бумаг фактически не осталось инструмента, удовлетворяющего критериями доходности для долгосрочных инвестиций. В частности, коммерческие банки, в портфелях которых находится большая часть государственных бумаг, столкнулись с проблемой отсутствия ресурсов для этих вложений, так как доходность ГКО и ОФЗ стала ниже не только учетной ставки Центрального банка Российской Федерации, но и депозитной ставки. Сложившаяся ситуация предполагает, что коммерческие банки вынуждены будут долгосрочные (и, соответственно, дорогие) ресурсы выводить с рынка государственных бумаг в пользу частного сектора. Результатом может быть не только сжатие спроса на государственные бумаги, но и возможность его резкой дестабилизации в случае возникновения достаточно масштабного кризиса ликвидности в банковской системе. Кроме того, невозможность осуществления безрисковых инвестиций снизит надежность институциональных инвесторов. Исходя из вышеизложенного, представляется целесообразным поддерживать различные уровни ставок по долгосрочным (среднесрочным) и краткосрочным государственным ценным бумагам в соответствии с их функциональным назначением, что позволит снизить до минимума ставки по краткосрочным бумагам, не ожидая оттока средств с рыка долгосрочных бумаг.